工业永磁电驱解决方案提供商江苏嘉轩智能工业科技股份有限公司（以下简称嘉轩智能）近日递表港交所上海的股票配资。
招股书显示，嘉轩智能在报告期内（2023年至2025年，下同）业绩持续增长，但公司2025年最主要产品线的收入出现了下滑。
另一方面，公司风力发电机组件的收入在2025年出现了2.72倍的增长，但该项产品的毛利率却由正转负。此外，2025年公司贸易应收款项及应收票据出现较快增长，增幅达到27%。
最主要产品线收入下滑
招股书显示，嘉轩智能是一家工业永磁电驱解决方案提供商，核心产品包括永磁直驱滚筒、内转子永磁电机、变频驱动器和风力发电机组件。
从业绩表现来看，报告期内，嘉轩智能的收入分别为7.62亿元、8.73亿元和9.36亿元，其年内利润分别约为2101.0万元、4083.8万元和4157.2万元。
嘉轩智能近三年主要财务数据
尽管收入持续增长，但增速在2025年已有所放缓。按产品线来看，嘉轩智能在2025年的永磁直驱滚筒收入为4.88亿元，同比下降14.09%，但该产品线的收入占比仍超过50%；内转子永磁电机和风力发电机组件的收入则分别为1.44亿元和6814.9万元，分别同比大增99.02%和272.15%。
嘉轩智能按产品线划分的收入明细
对于永磁直驱滚筒收入在2025年的下降，嘉轩智能在招股书中表示，主要是由于随着公司拓展制造业及新能源领域的业务，公司标准化、低功耗永磁直驱滚筒（其平均售价低于高功率型号）的需求增加，导致年内该产品线的整体收入下降。
但记者注意到，永磁直驱滚筒在2025年的产能利用率为84.1%，并未达到满负荷状态。
值得一提的是，尽管永磁直驱滚筒收入在2025年同比下降，但该产品线的毛利率却从2024年的31.0%上升至2025年的36.7%。嘉轩智能在招股书中表示，这主要是由于公司提升产品模块化水平，以及毛利率较高的低功率永磁直驱滚筒的销售有所增加所致。
尽管风力发电机组件在2025年的收入实现大增，但该产品线毛利率却从2024年的2.4%下降至2025年的-2.7%，出现“增收不增利”的现象。
对此，嘉轩智能在招股书中解释称，主要是由于公司新中标合约的产品毛利率低于2024年中标合约的产品毛利率，同时公司在2025年新安装及调试风力发电机组件新生产线，该生产线全年仍处于产能爬坡阶段。
报告期内毛利率持续提升
永磁直驱滚筒和变频驱动器是嘉轩智能收入占比最高的两大产品线，收入占比在2025年分别为52.18%和21.91%。不过在报告期内，这两大产品线的平均售价有所下滑。
此外，嘉轩智能在报告期内的毛利率分别为24.1%、25.0%和25.7%。公司在招股书中未对毛利率持续提升进行说明，但对各产品线的毛利率变化进行了解释。
比如，嘉轩智能的永磁直驱滚筒毛利率在2024年实现同比提升，是由于随着公司的行业知识累积及产品模块化水平提升，降低了单位生产成本以及售后安装及调试成本。
嘉轩智能的风力发电机组件毛利率从2023年的14.9%下降至2024年的2.4%。按照招股书，这主要是由于公司2024年风力发电机组件的中标价格下降，以及受生产设施空间限制，公司的产能受限，在2024年减少风力发电机部件的产量，继而推高了单位生产成本。不过，招股书显示，嘉轩智能的风力发电机组件在2024年产能利用率仅为74.4%。
嘉轩智能主要产品的产能利用率
值得一提的是，在各产品线产能利用率均未达到满负荷的情况下，嘉轩智能的永磁直驱滚筒设计产能从2023年的2400台/年下降至2024年的2100台/年，风力发电机组件的设计产能从2023年的750台/年下降至2024年的450台/年。
嘉轩智能的销售成本主要由原材料成本和技术服务、安装及调试费以及其他组成，而嘉轩智能的毛利率在2025年同比提升，一定程度上或与“技术服务、安装及调试费”下降有关。2024年，该项费用为1.21亿元；2025年则大幅下降至4688.4万元。
对此，嘉轩智能在招股书中解释称，主要是由于现有客户对公司的解决方案相对熟悉，公司现有客户对补充技术及安装支持的需求减少，导致公司该项费用相对减少；以及公司无需为客户提供安装或调试服务的风力发电机组件的销售额大幅增长。
贸易应收款项及应收票据和存货占资产总值近七成
在收入持续增长的同时，嘉轩智能的贸易应收款项及应收票据也出现了较快增长，从2024年年末的6.07亿元增长到2025年末的7.71亿元，增幅为27%。该项再加上2025年末的存货5.11亿元，两者总共占到公司同期资产总值的近七成。
记者注意到，对于贸易应收款项及应收票据在2025年大幅增长的原因，嘉轩智能在招股书中表示，一方面是因为2025年收入和新客户数量均有所增加，另一方面是因为风力发电机组件的销售额有所增加。也就是说，嘉轩智能2025年风力发电机组件的销售额大增，与毛利率为负、贸易应收款项及应收票据增加不无关联。
此外，嘉轩智能的存货周转天数从2023年的233天逐年提升至2025年的252天。嘉轩智能将其归因于公司有意建立缓冲库存，以确保扩张过程中实现较高的订单完成率。不过，嘉轩智能在招股书中介绍公司的生产时显示，公司的生产运营一般以需求为导向，通常在收到客户订单后才开始生产。
贸易应收款项及应收票据和存货高企背后，嘉轩智能在报告期内的经营活动所用现金净额分别为-7963.2万元、-2395.3万元和-1.31亿元，表现为持续净流出。
嘉轩智能现金流量分析
截至2025年末，嘉轩智能的现金及现金等价物为7848.2万元，银行贷款及其他借款达到6.28亿元。公司的银行贷款及其他借款主要来自商业银行的银行贷款，与融资租赁公司订立的设备销售及回租安排以及与银行订立的保理安排的其他借款。
招股书显示，截至2023年、2024年至2025年年末，嘉轩智能的银行贷款年利率分别为3.10%至4.50%、2.70%至4.50%及2.24%至4.15%。截至2023年和2024年各年末，公司的设备销售及回租安排的年利率为6.60%，截至2025年末，公司来自保理安排的其他借款的年利率为9.31%至12.78%。
截至2026年4月30日，嘉轩智能还拥有未动用银行融资约7.09亿元。该“未动用银行融资”与来自保理安排的借款有无关联？为何公司不更多地通过利率更低的银行贷款进行借款，而要通过利率更高的设备销售及回租安排以及保理安排进行借款呢？
对于上述疑问，记者于7月5日晚间向嘉轩智能发去采访函，但截至发稿，尚未收到回复。记者后续于7月7日拨打嘉轩智能官网披露的客服电话，但未能获得媒体对接部门的联系方式。
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